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机构重金"哄抢"这一产品！债市"资产荒"持续，后续怎么走……

网络热点 | admin发表于2024年02月06日 | 4个浏览

债市“资产荒”愈演愈烈的背景下，各方机构对于城投债的追逐更加猛烈。

江苏、山东与四川等 14 个省份2024年1月的认购倍数均创下2023 年以来的新高。四川省某县级城投债更是获得了123倍认购，创下历史纪录。

与此同时，城投债估值显著提升，一级市场新债票息持续下降，二级市场的利差逐步压缩。

市场人士在接受券商中国记者采访时普遍认为，2024年化债工作仍会持续，严控债务新增的政策方向未转变，城投债供应不足应是今年新常态，同时，保持资金面宽松，市场利率水平持续低位运行，城投债供应或将持续维持紧平衡状态，城投债“资产荒”仍将持续。

“哄抢”城投债

日前，江油城市投资发展有限公司（下称“江油城投”）发行的私募债“24江油01”成功募资。市场人士透露，该债券认购倍数高达123.405倍，远超此前“23津城建SCP053”于去年8月17日创造的79倍认购倍数，成为私募债的认购倍数的新纪录。

“一级市场城投债被‘哄抢’现在是普遍现象。”上海一家券商债券交易人员对券商中国记者表示，百倍以上的认购有很多巧合性在内，但是数十倍以上的认购近期并不罕见。

事实上，2023 年下半年以来，城投债一级市场情绪就明显提升。华安证券(600909)统计，2023年8月、11 月与今年1月单月平均认购倍数均在3倍以上，显著高于平均水平。其中， AA-评级的城投债认购情绪最为旺盛，11月与1月单月发行规模分别为248亿元与209亿元，而认购金额分别达到2027亿元与1377亿元，计算的认购倍数 8.18倍与6.59倍。

“机构投资者现在普遍很难受，买不到合适的资产，钱在手里出不去。”一位债券研究员对记者表示。

资金热情居高不下，也抬高了城投债的“身价”。新发城投债票息普遍下行。受到热捧的“24江油01”最终票面利率只有5.5%，比此前发行“21江油01”低了99BP。

整个1月份，城投债发行714只，总金额4424.92亿元，较2023年12月分别增长71.22%、62.91%，但是加权发行利率由3.7%下降至3.2%。

二级市场方面，城投债信用利差也在不断压缩。截至1月31日，城投债AA及以下评级1Y信用利差处于2018年以来1%―19%分位数，各评级3Y信用利差处于0%―11%分位数。1月份，3年期的AA- 城投债利差收窄58BP。

区域利差也在普遍压缩，部分“网红区域”的压缩更为明显。Wind数据显示，在2023年上半年，天津地区利差维持在500BP左右。但8月后快速下行，截至2024年已经压缩至100BP以下。“疯抢天津城投债”一度成为市场的热点。

供需失衡导致“资产荒”

城投债被持续“哄抢”的情况，业内人士称为“资产荒”。中信证券(600030)首席经济学家明明在接受券商中国记者采访时表示，城投债收益率的下行趋势在2023年下半年就已经有所显现。

2023年7月，政治局会议提出“一揽子化债方案”，在化债逻辑下，市场投资者信心增强，城投债收益率呈下降趋势。10月，特殊再融资债券的重启发行和放量使得城投债收益率延续下行趋势。城投债利差持续收窄，随之各类高收益信用债收益率均出现压降，高息资产逐步减少使得市场呈现“资产荒”现象。

与此同时，在一揽子化债政策的驱动下，2023年8月以来，城投债二级估值收益率下行明显，但在严控新增的思路下，城投债一级发行呈现颓势。2023年年末，在债券审批及发行节奏收紧的大背景下，城投融资结构有弱化迹象，供需的不平衡加大了“资产荒”情况的持续演绎。

“我们认为这种情况的背后是城投债供需矛盾的加深。”东方金诚研究发展部高级分析师冯琳解释。

供给端，由于城投债发行监管收紧，叠加特殊再融资债资金到位等化债支持政策推进下，城投债提前兑付节奏加快，去年城投债新增供给规模就出现大幅缩量，特别是四季度呈现净流出状态，今年1月净融资有所恢复，但也只有68亿元（Wind口径）。在新增供给减少的同时，化债行情推动下，城投债收益率明显下行，意味着债券市场上相对高收益的存量城投债规模也在迅速压缩。

而从需求端来看，一揽子化债政策推进过程中，市场对短期内城投债违约风险较低的预期较为一致，配置城投债的热情明显高涨，而年初本身就是机构配债高峰，再加上机构预期今年城投债新增供给将会收缩，这进一步提振了年初抢配城投债的需求。

“宽松的货币政策执行后，经济的吸水能力有限，导致了大量的剩余流动性。这时，在实体经济没有太大起色时，股票市场未必表现良好，但这些剩余流动性基于收益考虑，只能在债券市场去博取一些相对合适的票息收益，于是，剩余流动性堆得越多，城投就被‘哄抢’得越厉害。”国元证券(000728)宏观首席分析师杨为

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